顶级私募股权公司去年损失了9500亿美元。

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LP继续投资中国基金。

一家拥有100多年历史的投资公司，过去20年资产管理业务增长了10倍以上，去年却遭受了数千亿英镑的损失。当审视市场表现时，唯一令人震惊的是夸大的数字，但亏损本身并没有什么不寻常的，而且该公司在其历史上仍然为投资者创造了可观的利润。

另一家世界著名的老牌投资公司，在2010年之前可以说是全最好的，其后十年的表现并不如标普500指数，但是即使是最近两年，尤其是去年，当虽然普遍亏损较大，但表现仍然不错，实现了4倍的正回报，跑赢标准普尔500指数22倍，而且过去几十年的历史表明，在市场低迷时，该公司总是表现出奇的好。

毫无疑，两家投资公司都拥有在动荡的市场中生存的独特技能。他们在世界各地都有粉丝。前者看重增长，后者更看重价值。这两种典型的投资观点经常被用来进行比较和交叉验证，但无论业绩有多好，也只能代表过去，未来仍然充满变数，因此评价标准相当模糊且容易发生变化。

去年最大的输家之一是BaillieGifford。

成立于1908年、拥有115年历史的英国老牌投资公司中投网以文章介绍该文，“特斯拉投资200亿美元小赚了，这个悄悄收购美团的‘中国资产信仰’”。过去七年里，他通过押注特斯拉获利超过10倍。它赚了200亿美元的“微薄利润”。

BG的资产管理规模。

去年，BG管理规模锐减1130亿英镑（约合9500亿元人民币），从2021年底的3360亿英镑降至2022年底的2230亿英镑，回到2019年的水平。更为严重的是，去年运营的49只基金全部以负收益收盘，导致许多长期投资者撤资，造成净损失超过200亿韩元。

伯克希尔哈撒韦公司（BerkshireHathaway）就是其中一位表现出色的公司。

价值投资已成为全世界的一种宗教。由于其资本结构，伯克希尔无论赚还是亏损，都不用担心投资者撤资。巴菲特每年给投资者的公开信就像是在传福音。今年，他在信中表示，伯克希尔哈撒韦公司1958年的资产配置大部分处于“平均水平”，大约每五年一次的“正确决策”就会产生普通的收入奇迹。

在今年致股东的信中，巴菲特以可口可乐和美国运通为例。两项投资耗资13亿美元，目前已产生超过200亿美元的收入。仅这两只股每年就支付数百万美元的现金股息，目前就占伯克希尔所持股份市值的10%。从1964年到2022年，伯克希尔的市值增长了379万倍。单位为“万次”。可以说是一个奇迹。同期，标准普尔500指数仅上涨247倍。

在长达数十年的投资生涯中，巴菲特依靠包括可口可乐和美国运通在内的众多公司保持强劲并实现了10,000倍的回报。BG的投资理念没有本质区别。两者都坚持批量购买，前者投资于增长，后者则专注于价值。

那么为什么CentenaryBG去年会经历一些风波，投资者又开始撤资呢？增长和价值有什么区别？

01二级市场的成长

首先，如果说一级市场增长的起源，主角就是终身VC的孙正义。

截至1995年11月，雅虎已斥资近200万美元为红杉资本融资。第二次来美国淘金的孙正义把目光投向了互联网，很快就投资了雅虎价值40美元的B轮融资。100万美元，无需谈判。当时，雅虎创始人杨致远认为，“应该更高”。

次年3月，孙正义提议向雅虎追加1亿美元投资，这是对硅谷历史上传统风险投资方式的前所未有的逆转。如果你投资一个项目，红杉就做不到。然而，孙正义有句名言“接受它，否则我会投给你的对手并摧毁你。”

一个月后，雅虎成功IPO，孙正义的账面利润轻松达到15亿美元。超高的创收效率彻底骗过了红杉。此前，红杉最大的单一商是创始人唐瓦伦丁。思科的投资收益为——1亿美元。孙正义给VC行业带来了根本性的改变，大家才意识到一级市场投资还可以这样，出现了Pre-IPO投资的成长期和早期形式。

如果说孙正义对雅虎的押注更接近于对互联网的疯狂情感押注，增长的阴影尚未明朗，那么10年后DST对Facebook的投资将延续投资机构对增长的理性判断。

就连Facebook在2009年金融危机后的融资也并不顺利。有限合伙人（主要是养老金和捐赠基金）被债务危机吓坏了。150亿美元的价值肯定会下降。其次，许多美国风险投资家认为Facebook的用户群已经达到饱和点。

然而，尤里米纳尔研究了世界各地的社交媒体，特别是在收购俄罗斯版Facebook之后，并提出了全社交媒体增长的关键指标，得出的结论是Facebook还远未达到突破点。这真是讽刺，正如诗云“不知庐山真容，只居此山”。

YuriMinar最终投资了3亿美元，综合估值约为86亿美元，这笔投资导致Facebook推迟了上市。th。无论是老虎环基金的中国策略，还是穆姐目前对特斯拉的疯狂乐观，都遵循着同样的原则。也就是说，无论上市与否，未来的成长空间最重要，价格并不重要。或者没那么重要。

2000年以来，BG也受益于增长投资的增加，管理规模爆发式增长，投资的公司包括亚马逊、谷歌、Salesforce、特斯拉、Airbnb、Spotify、Lyft、Palantir、SpaceX、阿里巴巴、蔚来等。Naspers、Jumia……IPO只能被视为增长的起点。

你有没有发现，所谓“增长”是市场主体逐利的自愿选择，也可以认为是对未来的一致预期？这些期望受到许多层面因素的影响。

从金融角度来看，可以总结出继2008年金融危机之后，全货币超发将在2021年达到顶峰，成长型市场将把科技公司的回报提升至较高水平。透视、互联网、移动互联网将人类的生产效率和消费能力提升到了一个新的水平，全世界都在享受着它带来的好处，包括贸易扩大、分工更加精细等。

这与BG的投资理念是一致的，BG在贡献中表示，投资并持有具有优秀成长潜力的成功企业是BG投资方式的核心。

BG普遍认为，从长远来看，在股市赚有两种方式1.发展公司的基础业务，2.重新评估业务的价值。前者是典型的成长型投资，注重潜力，寻找利润增长率高于市场平均水平的公司，而后者可以理解为通过“捡烟头”或类似的方式寻找失败的公司。市场定价错误。

BG选择了前者，因为相信通过押注增长来击败市场比预测其他投资者将为公司带来的价值更容易。

这个结论可以从BG100年的历史中得出。

02百年BG

1908年，福特T型车风靡美国。一位英国律师兼退伍军人在爱丁堡正式成立了BG。他们的第一笔投资是非常纯粹和直接的。他们认为福特T型车潜力巨大，而且随着汽车的普及，对轮胎的需求肯定会增加，于是他们成立了信托公司投资橡胶行业。

于是，1809年，BG的两位创始人成立了海峡抵押信托有限公司，他们的第一笔交易就是投资英属马来亚的橡胶种植园，一家专门供应汽车轮胎橡胶的公司。在如今汽车电动化趋势下，靠一辆满载汽车盈利并不奇怪，有点类似宁德时代，但现实是BG选择了一个更有科技感的汽车品牌，同时也是整体的发动机新能源汽车。工业，特斯拉。

1913年，海峡抵押信托更名为苏格兰抵押信托，并于1986年在伦敦证券交易所主板上市。

然后第一次世界大战爆发了。战后，BG敏锐地发现，美国不但没有受到一战的影响，而且还通过军售获得了巨额的战争利润。关于对联合太平洋铁路、ATSF铁路等基础设施公司的投资，解释了第一次世界大战后欧洲军备的扩张以及美国市场的繁荣。“咆哮的20年代满足了两人成长的渴望。”

即使在二战期间，BG也丝毫不受影响，甚至成为英国的“皇家商人”，BG的创始人之一代表英国在纽约证券交易所出售国家资产，为英国国家战争基金筹集资金。BG的发展本身就与美国紧密相连，为BG铺平了道路，其创始人也因负责历史上最大的销售订单而成为《时代》杂志的名人。

1908年到1947年是BG梦想的开始，它让我们相信，追求确定性增长需要找到增长最快的行业和市场。

二战后，得益于英镑走弱和战后复苏，英国经历了短期牛市。BG已经将重心转移到了自己的祖国。然而，战后英国奉行“社会民主主义”。支出造成的巨额财政赤字导致英国经济迅速失去活力。1973年阿以战争导致石油价格数倍翻倍，通货膨胀导致利率高企。BG在这段滞胀时期毫无准备，遭受了巨大损失。

BG主攻的信托业务遭遇了政策和市场的双重打击，首先是工党提高了信托公司的资本利得税，1978年BG的第二大客户转入国有化的英国铁路养老金公司。超过。这几乎是不可能的。让BG身无分文。

1948年至1978年，BG经历了创始人和第二代合伙人管理层的退休，由于过于保守的投资策略，BG不再追求增长。当面临危机时，公司就会遭受损失，导致合作伙伴考虑倒闭、倒闭。

但得益于BG独特的全员持股、个人无限团结责任的合伙人文化，新一代合伙人坚持了下来，这场危机也给BG带来了诸多好处。其次，长期的投资眼光和能力必须有权利和责任相匹配的结构，最后，不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，必须寻找增长最快的市场。

1979年，“铁娘子”玛格丽特撒切尔上台。保守党上台，英国开始发生变化。他们提倡私有化，放弃主义，以提高个人积极性。大家都开始“赚”，经济面貌焕然一新。股市开始了长达17年的牛市，富时100指数从1983年的1000点上涨到1999年的近7000点。

从上一堂课的教训中，BG了解到自己的资产结构过于单一，现阶段开始重点拓展养老金、保险、慈善基金等其他类型的投资者。这个理念也和BG非常一致。其中，养老金占比最高。自1984年推出第一笔养老金以来，BG的资产管理规模在短短10年内从35亿英镑增长到162亿英镑。养老基金目前占BG资产的近一半。

BG认为，从2000年至今，世界开始变得“充满题”，包括互联网泡沫破裂、9/11恐怖袭击、第二次海湾战争、伊拉克血腥战争等。在这个阶段，“全投资时代”开始了。

首先，投资理念发生了重大变化，二级市场基金的投资策略通常是自上而下的，一般是对“市场-国家-行业”进行一一分析判断，然后再进行选择。合适的投资目标。2004年，BG首席投资官（CIO）辞去职务，并主动宣布取消该职位。