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金融信息研究院宏观团队文超明胡文彦
文本
事件北京时间2023年9月21日凌晨，美联储公布9月利率会议纪要。
核心理念
美联储9月份再次暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在525-550不变，符合市场预期。关于未来加息指引，美联储最新点阵图数据显示，对2023年底联邦基金利率的预测中位数为56，与6月份的预测一致，今年某个时候可能会再次加息25BP。基线条件。看关于降息指引的点阵图可以看到，明年的降息幅度将从6月份的100BP下调至目前的50BP。时间会更晚，利率将在更长时间内保持高位。经济展望方面，相比6月，美联储将2023年美国国内生产总值(GDP)增速从10上调至21，2023年失业率从41上调至38，并小幅下调今年核心通胀增速从39至39。这大大增加了今年美国经济软着陆的可能性，但表明通胀仍可能维持复苏。本次利率会议的最大亮点是进一步确认美联储利率将在较长时间内维持高位，未来全金融脆弱性风险预计仍需高度警惕。
1、会议要点9月如期无行动，虚线显示今年可能加息一次，明年降息幅度较小。
首先，9月利率维持预期。鉴于近期通胀形势向好，即美国核心通胀水平持续下降并接近目标水平，同时为了更好地监测前期紧缩政策的滞后影响，美联储决定9月利率会议维持目标区间不变，联邦基金利率目标区间维持在525-550不变，符合市场此前商定的预期。这是美联储今年第二次停止加息，目前美国联邦基金目标利率处于2001年第二季度以来的最高水平。
其次，看关于未来利率指引的点阵图，可以看到年底的最终利率将保持在56，这意味着年内可能会再次加息，但金额明年加息和降息的幅度会比上次小很多，不见得。根据美联储官员最新预测数据——9月利率点阵图，2023年和2024年末联邦基金利率适当水平的预测中值保持在56不变，分别为51和增加05。与6月份的预测相比，每个百分点都是一个百分点。数据显示，今年可能还会再加息25BP，而委员们则大幅下调了明年降息的预期。降息50BP。我从两个角度理解这一点。首先，美联储加息实际上已经结束。本次利率会议的与会者均不认为有必要多次加息。年底的不确定性很大，美联储和市场都将根据美国经济指标的未来表现而产生一定的分歧和不确定性。二是市场对明年降息预期进一步修正，美联储将长期维持利率高位逐渐成为市场共识，CME《美联储观察》最新数据”市场预测美联储最早将于明年7月维持利率不变，看来利率还会下调。
三是保持原有节奏，继续收缩资产负债表。在本次利率会议纪要中，美联储表示将继续缩减资产负债表，每月减少持有600亿美元的美国国债以及350亿美元的机构债券和MBS。美联储的资产负债表已于2022年4月达到顶峰。减少约7000亿美元。
2、经济展望美国GDP增速预计将大幅上升，核心通胀水平将小幅下降。
经济增长方面，2023年和2024年美国GDP增速大幅提升。本次利率会议上，美联储将美国2023年GDP增速上调至21%，较6月份的预测大幅提升11个百分点，已连续第二个季度上调。2024-2025年15日和18日各增加04个百分点，与6月预测相比没有变化。美联储大幅上调美国经济前景的一个关键原因是，占美国国内生产总值(GDP)70%以上的消费者支出继续保持弹性，且增长好于预期。尽管加息，美国对半导体、新能源等产业投资以及民间投资的政策支持并未明显下降。有四个因素支撑美国消费的弹性首先，劳动力市场持续趋紧，为居民就业和收入增长提供有力支撑，美国实际工资水平恢复正增长。其次，疫情以来财政转移支付力度空前，有效缓解了居民收入波动，居民超额储蓄拉动了消费。美联储加息了家庭部门的暂时负担，四是美国股市大涨，财富效应也有助于增加居民消费。基于此，当前市场对今年美国经济软着陆基本达成强烈共识，而在近期发布的9月全宏观展望报告中，OECD将美国2023年GDP增速上调至22。较6月增长22%，预测大幅高出06个百分点。
通胀方面，核心PCE前景略有下调，但通胀仍有望复苏。本次会议上，美联储官员较6月小幅上调2023年和2025年PCE增速至33和22，但将2023年核心PCE增速下调至37，较6月下调02个百分点。这是自2020年9月以来的首次下调，反映了美联储对改善通胀的乐观态度。但展望未来，由于美国房地产市场回暖、原材料价格回升、汽车行业大罢工、经济保持强劲韧性等因素，对美芯的支撑预计仍将增强。通胀和通胀弹性依然存在。
失业率方面，考虑到经济蓬勃发展和劳动力市场紧张，预计2023年失业率将继续下降至38。考虑到2023年美国经济增速将有所提升，劳动力市场将持续紧张，美联储在本次会议上同时大幅下调2023年至2025年失业率，预计美国失业率将维持不变。未来很长一段时间内，它仍处于有偏差的区间和低位。例如，美联储预测2023年至2025年失业率分别为38、41和41，较6月份分别下降03、04和04个百分点。
3、进一步证实美联储利率将长期维持高位，金融脆弱性值得警惕。
进一步证实美联储将在更长时间内维持高利率。年初以来，市场对美联储将开始降息充满期待，但随着美国经济、通胀和劳动力市场持续展现韧性，预期落空。市场一直在逐步重新评估美联储稍后降息并在较长时间内维持高利率的意愿，这与美联储的判断变得更加一致。本次利率会议进一步确认了利率可能长期维持高位的三个方面。首先，点图显示2024年底的利率中位数为51。这意味着2024年美联储利率可能仅比2023年底的年中预测低50个基点。定于明年降息，但降息可能为时已晚。其次，从更长的时期来看，点阵图显示美联储在2025年底将利率中值上调至39，这也较6月份提高了50个基点。对长期政策利率的预期。鲍威尔主席在发布会后的讲话中提到“中性利率可能高于长期利率”，暗示美国央行基准利率上调的可能性。第三，美联储上调2023-2024年经济展望，预计同期失业率将下降，通胀将保持一定程度的韧性。美国的利率可能已经上升。
美国利率长期维持高位可能会进一步加剧金融脆弱性，海外金融风险仍需警惕。一方面，美联储资产负债表收缩导致的美债收益率供需格局发生变化，意味着美联储利率将长期维持高位，经济基本面依然强劲。收益率可能继续高位波动，全风险资产估值可能进一步扩散，发达国家流动性紧缩的风险向新兴市场经济体蔓延。另一方面，长期的高利率环境可能会持续增加美国银行业负债端的成本并加剧存款损失，信贷紧缩可能对资产端产生负面影响。资产风险趋于下降，并将在未来继续下降。这侵蚀了银行的利润率，并加速了先前积累和隐藏的风险暴露。例如，根据联邦存款保险公司的数据，2023年第二季度美国银行业存款成本为178BP，较一季度分别增长36BP和165BP。预计美国银行业未来成本增加的压力仍将存在。对全金融市场的影响值得关注。
本文为券商研究报告节选。
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